TokenInsight:期權期貨市場冷清，隱含波動率左側陡峭，短期情緒悲觀

引言：在六月的第二周，比特幣成功突破40,000美元，與此同時，比特幣的強勢反彈帶動其他數字資產一並走高，以太坊同樣站上了2,500美元。通過以太坊隱含波動率的期限曲線可以看到，九月份到期的以太坊期權存在一定的溢價，EIP-1559的影響已經在交易上反應出來。

總結上周期權市場的數據，我們发現：

• 比特幣突破40,000美元，市場情緒仍然消極；

• 期權成交量持續回落，投資者的交易熱度衰退的非常明顯；

• 以太坊單周流出1200萬美元，機構投資者開始出現分歧；

• 期貨持倉持續衰減，數字資產逐漸回歸理性；

比特幣

六月第二周，比特幣成功突破40,000美元關口，並帶動其他數字資產一並上行。對於陰跌不止的數字資產市場來說，10%的漲幅已經不小，畢竟上次比特幣處於40,000美元以上，還是在五月中旬。不過，比特幣期權成交並沒有對本次反彈做出明顯反應。無論從合約口徑還是從權利金口徑，比特幣的期權市場的活躍程度非常一般。

比特幣期權權利金成交量（左）與比特幣期權合約成交量（右），截至6月15日18:00，數據來源：gvol.io

期權市場呈現這樣的狀態其實並不意外，五月份調整之後，數字資產衍生品市場明顯縮水。根據 Glassnode 发布的數據，比特幣期貨合約已經從高點縮水超過60%，更為重要的是，持倉量的衰減沒有任何反彈的趨勢，市場熱度正在降溫已經是不爭的事實。提醒投資者注意的是，期貨持倉量的持續衰對於現貨價格不是一件好事。

比特幣期貨持倉量，數據來源：Glassnode

觀測比特幣中短期隱含波動率曲面，盡管現貨價格出現不小的漲幅，投資者仍然對短期市場表現較為悲觀，看跌期權的溢價仍然存在。

比特幣期權中短期隱含波動率曲面變化，截至6月15日18:00，數據來源：gvol.io

觀測比特幣遠期隱含波動率曲面，遠期的隱含波動率曲面正向結構非常明顯，投資者對於比特幣的遠期價值仍然有很強的信心。與此同時，在值期權隱含波動率的溢價已經消失，投資者對於遠期波動的押注已經完成。

比特幣期權遠期隱含波動率曲面，截至6月14日18:00，數據來源：gvol.io

從比特幣期限曲線可以看到，現貨價格的上漲一定程度上擡升了短期的隱含波動率，不過從整體來看，隱含波動率期限曲線仍呈現出升水形態。提醒投資者注意的是，扁平的傾斜程度說明曲線形態並不穩定。

比特幣期權隱含波動率期限結構，截至6月15日18:00，數據來源：gvol.io

從高階數據觀測，比特幣在值期權的隱含波動率沒有很明顯的變化，馬斯克的推特发聲對比特幣現貨價格的催化不能對投資者產生足夠的影響，市場冷清的狀態不會因為事件性沖擊而发生改變。從偏度指標來看，比特幣偏度上行確是事實，幣價的上漲在一定程度上弱化了看跌期權的溢價。

比特幣期權隱含波動率（左）與偏度（右）過去1個月變化，截至6月15日18:00，數據來源：gvol.io

根據 Glassnode 公布的數據，3月之內的新的持幣地址的持幣逐漸減少，短期持有者慢慢消失。與此同時，長期持有者一直在大量累計現貨。在價格震蕩的背後，從籌碼在投資者之間迅速轉移。

比特幣持有情況，截至6月15日18:00，數據來源：Glassnode

通過歷史分位圖進行波動率觀測，比特幣現貨價格的上行沒有對現實波動率產生實際的影響，大多數窗口內比特幣現實波動率處於75%的分位區間。另外，各個期限的波動仍然處於回落的狀態。

現實波動率歷史分位圖，截至6月15日18:00，數據來源：gvol.io

從現實波動率的變化進行觀測，現實波動率已經與隱含波動率回落至同一區間。考慮到參與者缺少對於市場方向的民明確判斷，波動率或將會進一步回落。

現實波動率與隱含波動率的對比，截至6月15日18:00，數據來源：gvol.io

以太坊

相較於比特幣，以太坊現貨價格在六月份的波動較小。從成交維度進行觀測，以太坊的期權成交量同樣非常冷清。權利金口徑下，以太坊期權的日成交量相較於五月份高點，縮水了將近十倍。

以太坊期權權利金成交量（左）與以太坊期權合約成交量（右），截至6月15日18:00，數據來源：gvol.io

觀測中短期隱含波動率曲面，與比特幣一樣，以太坊中短期隱含波動率曲面與上周一樣，仍然維持著左偏形態。

以太坊期權中短期隱含波動率曲面，截至6月15日18:00，數據來源：gvol.io

觀測遠期隱含波動率曲面，投資者對以太坊的遠期價值仍然非常看好。

以太坊期權遠期隱含波動率，截至6月15日18:00，數據來源：gvol.io

根據 Coinshares 最新數據，數字資產基金在上周仍然呈現出凈流出的狀態，以比特幣為標的的數字資產基金流出1,000萬美元。令我們感到意外的是，以太坊在上周出現了有記錄以來的最大規模的資金外流，贖回量達到1,200萬美元，由此看來，機構投資者對於以太坊的估值存在一定分歧。

數字資產基金流入情況，截至6月15日18:00，數據來源：Coinshares

觀測隱含波動率的期限曲線，以太坊的隱含波動率期限曲線展現出駝峰形態。提醒投資者注意，EIP-1559升級將會在7月份開始。

以太坊期權隱含波動率期限結構，截至6月15日18:00，數據來源：gvol.io

觀測高階數據，以太坊的隱含波動率持續緩慢下行，目前以太坊在值期權的隱含波動率已經回落至120下方。與此同時，以太坊的偏度正在逐漸回升。

以太坊期權隱含波動率（左）與偏度（右）過去1個月變化，截至6月15日18:00，數據來源：gvol.io

通過歷史分位圖來觀測，以太坊現實波動率已經回落至75%分位之下。

現實波動率歷史分位圖，截至6月15日18:00，數據來源：gvol.io

觀測以太坊波動率的變化情況，以太坊的現實波動率帶動隱 含波動率回落。

現實波動率與隱含波動率的對比，截至6月15日18:00，數據來源：gvol.io

結論

在五月份現貨價格大幅向下調整之後，數字資產期權市場逐漸冷清。另外，期貨等其他衍生品的持倉量與成交量同樣受到了較大的影響，市場熱度正在退散，多方處於不利的環境中。