【鏈上數據】BTC牛市中期大暴跌，未摸頂就走熊的概率會有多大？
比特幣正在經歷2020年3月拋售以來最嚴重的去杠桿。幣價由當周最高點59,463美元下跌47個百分點至31,327美元。周線狂跌至28,136美元，創歷史記錄。
價格變動主要由於FUD（懼、惑、疑）情緒的蔓延，Nathaniel Whittemore總結发現關於批評比特幣的文章都被提取出來加以報導。此次拋售規模之大讓很多人開始懷疑是不是2021的牛市已經離去了。
罕見的市場大潰敗
上周鏈上已實現虧損的體量遠超之前所有回調的記錄，包括2020年3月、2018年11月的回調以及2018年1-2月結束了上一輪牛市的大拋售。
下圖以美元計價，展示了拋售造成的已實現虧損，其中虧損規模的歷史最高記錄出現在5月19日，數字是45.3億美元。這一數值相比2020年3月和2021年2、4月的記錄翻了3倍多，同時也是當周損失的142億美元中的峰值。
已實現損失實時圖表
在虧損凈值方面，此次崩盤依舊遠超其他時期。5月19日的鏈上凈虧損值達到25.6億美元，是2020年3月新冠疫情拋售規模的1.85倍。下圖可見，此次瀑布之前市場取得了強勁的收益（綠色激增部分），因此可以將下行視作市場開啟反向走勢的回敬。
這表明此次市場暴跌超出大多數市場參與者的預期。
已實現凈收益/損失
由於高位買入的貨幣貶值，鏈上凈虧損導致了已實現市值（Realised Cap）的下調，從歷史高點3770億美元下跌了70億美元（-1.8%）。
已實現市值實時圖表
處於盈利狀態的鏈上實體數量方面，FUD情緒使盈利實體數收縮至76%。也就是說24%持幣的鏈上實體目前處於水下狀態。鑒於現在是牛市，數據應與2011年、2013年和2016年做對比。這個數據也說明了高位買入者的比例，而這些人很有可能出於恐慌而拋售。
盈利實體實時圖表
賣方分析
有可能成為賣方的三個主要群體：
1. 過去3、4個月間大筆買入且的虧損持幣方；
2. 認為牛市已經見頂的盈利持幣方；
3. 出於成本需要或迫於中國政策改變而賣出的礦工。
近期拋售的大環境無疑是入場不足6個月的短期投機者造成的。花費輸出年齡段（Spent Output Age Bands）顯示1-3個月以及3-6個月幣齡的數據尤為突出，在拋售期的表現也遠超基線水平。
花費輸出年齡段實時圖表
對比長期投資者，尤其是持幣1-3年的投資人（在上個周期買入），他們的數據大相徑庭。持幣1-3年的投資者更早賣出了貨幣，可能是為了輪動資金去追逐當時表現優異的ETH。
然而在此次拋售中，已囤積1-3年的比特幣的出售比例明顯較小，而且拋售速度也在減緩。這表明老手們並沒有恐慌性出售或急於離場。
Hodler實時數據
還有一個重要的問題，就是未實現的虧損（Unrealised Loss）有多大？或者換句話說，有多少處於虧損狀態的加密貨幣可能遭遇恐慌性拋售？我們查看了“相對未實現虧損”指標。該指標體現了總虧損價值與當前市值之間的比率。
通過這一指標，我們发現當前市值（7000億美元）的9%到9.5%存在未實現虧損，相當於有650億美元的加密貨幣處於虧損狀態。盡管這次的暴跌創造了歷史，但是相對於整個市場規模來說，鏈上虧損頭寸的價值實際是比較小的。我們可以與2020年312的44%及2018年11月的114%+未實現虧損做對比。
需要注意的是，在大規模拋售之前，買入價格較高的加密貨幣實際上具有更高的市值“儲值”。拋售後，新的市值較低，因此有可能實現100％以上的相對未實現虧損。
相對未實現虧損實時圖表
在整個市場上，未實現凈盈虧（Unrealised Profit/Loss）指標回撤至0.5以下，表明市場目前處於盈利狀態的比特幣的總市值占到50％。而這個水平的指標在之前的三個牛市周期中均起到了支撐作用，這也是該指標首次出現在2021年的加密貨幣市場。
NUPL實時圖表
若過濾出短期持幣者，我們可以发現有嚴重的市場暴跌情況出現。當前，短期持幣者的未實現虧損總額為其所持代幣市值的-33.8％。將其與以下最為極端的市值縮水做比較：
2013年的第一次牛市頂部；
2014年至2015年的熊市里的三次暴跌；
2018年熊市的四次暴跌；
2020年3月的市場崩盤。
STH-NUPL實時圖表
就礦工而言，有傳聞表示，由於中國挖礦業的變化，礦工的銷售壓力在短期內可能會增加。
4. 礦工在賣比特幣嗎？有一些礦工已經恐慌賣出，其他人也別無選擇。並不是每個人都能接觸到西部的托管點。當前人民幣OTC交易渠道的不確定性也增加了。礦工需要用法幣來支付運營成本。
— Mustafa Yilham (@MustafaYilham)
從礦工的支出量可以发現，盡管礦工賣至交易所的加密貨幣有所增加，即從之前的每日100枚BTC增長到現在的300枚，但與每天挖出來的約900枚BTC相比，那還只是一小部分。
礦工賣至交易所的BTC實時圖表
礦工凈頭寸變化指標則肯定了這一情況。我們发現，過去這一周的總累積量有所下降。但是相對“開采並賣出”的比特幣而言，那些“開采並持有”的比特幣仍占有較大的份額。隨著這些變化的顯現，礦工是否會賣出更多比特幣還有待觀察。
矿工净头寸变化实时图表
數據來源：Glassnode